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工商時報【渣打銀行財富管理投資研究團隊】

今年以來,南非幣一掃去年貶值超過30%的陰屏東縣泰武鄉公仔跳蛋霾,兌美元一度升值將近15%。不過,近期南非財長戈登(Pravin Gordhan)遭法院傳喚,與南非總統祖馬(Jacob Zuma)的政治角力再度浮上檯面,由於戈登將在10月26日赴國會報告南非中期預算報告,此時政局不穩讓投資人擔心後續南非主權債信評等恐受到影響,該消息衝擊南非幣狂瀉超過四個百分點。事實上,南非政治動盪並不是什麼新鮮事,但在面臨主權債信可能跌落垃圾等級,以及美國聯準會今年底升息預期升溫的背景下,投資人該如何掌握南非幣後續的走勢?

原物料價格止穩 南非經常帳赤字改善

首先從基本面觀察,2013年5月時任美國聯準會主席伯南克暗示將逐步縮減量化寬鬆,當時資金開始從新興市場撤離,南非央行為了對抗國際資金外逃以及國內通膨惡化的情況,自2014年1月啟動升息循環,結束了自2008年金融海嘯以來的降息走勢。但是在經濟疲弱、資金外流的環境下升息以打壓通膨,進一步對經濟活動產生傷害,南非幣因而受挫,2014年初到2016年初兌美元一度重貶將近67%。這段時間由於原物料價格重挫以及國際需求不振,企業投資意願不高。不過,今年以來,隨著原物料價格止穩,國際黃金價格在年初落底回升,加上貨幣貶值使得南非的經常帳赤字改善,國內經濟已有落底回穩跡象。雖然今年第1季的國內生產總值(GDP)年增率繳出了令人擔憂的衰退0.2%,不過第2季GDP成長年增率來到3.3%,為2014年第4季以來成長最快速的一季。第2季赤字縮小至GDP的3.1%,較第1季之5.3%亦略有改善,主要是因為先前南非幣暴貶後帶動出口成長,同時國內需求疲軟導致商品進口量下滑。不過,南非整體的經濟狀況仍舊疲弱,特別是家庭消費以及國內投資依然低迷。

今年初歐洲與日本的大規模QE甚至負利率政策,自然吸引到國際資金追捧高息貨幣,南非央行若能將利率維持在高檔,或許能抵禦美國升息的緊縮壓力。自從6月底英國脫歐公投以來,投資人便預期各國央行將採取更為寬鬆的貨幣政策來穩定經濟,全球經濟普遍處於低成長、低通膨、低利率的環境使得獲取收益的需求進一步被點燃,資金回流新興市場資產推升股匯債價格,加上全球原物料價格反彈,對於新興市場經濟情勢的擔憂逐漸淡化,扭轉了先前國際資金外逃造成南非經濟、貨幣、通膨、利率惡性循環的情況,國際資金的回流亦是今年初以來南非幣能夠回升的另一項原因。渣打投資研究團隊認為接下來南非幣兌美元的升值走勢仍然可期,理由是在南非經濟疲弱的背景下,預期南非央行將會暫停升息的腳步,將指標利率維持在7%。預估每年的平均通貨膨脹率,將從目前的5.9%在2018年以前下降至5.1%,因此南非將處實質正利率的環境,有利於吸引國際資金回流南非政府債券,對南非幣帶來支撐,這是目前正在上演的劇本。

南非幣兌美元 明年底前拚12.8

當然,新興市場貨幣的特性就是波動幅度大,10月26日財長在國會的期中預算報告對後續信評至關重要,信評機構穆迪、標普目前都在檢討南非債信。不過,舉巴西的情況為例,今年2月份國際三大信評機構將巴西主權債信評等下調至「垃圾」等級;然而,巴西里拉今年表現卻非常亮眼(兌美元升值逾20%),主要受惠於原物料價格回升以及資金回流新興市場,顯示全球整體經濟因素的影響程度更為重要。因此在短線上對於南非的期中預算報告以及國際信評保持謹慎,但不必太過擔憂。中長期而言,預期在經濟落底回穩、實質正利率以及國際資金回流的情況下,預估南非幣兌美元的價位年底將來到13.6,2017年底前有機會挑戰12.8。

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